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期權的獨特功能和作用

2018-06-29 19:49

對于國內大多投資者來說,期權仍是一種不熟悉的金融工具。然而從全球視角來看,期權早已經是金融市場中重要的風險管理工具之一,是金融市場不可分割的重要組成部分。...

期權和期貨同樣作為衍生工具,都有風險管理、資產配置和價格發現等功能。但相比期貨等其他衍生工具,期權在風險管理、風險度量等方面又有其獨特的功能和作用。

期權更便于風險管理

期權可提供類似“保險”的功能。期權和期貨都是常用的風險管理工具,但兩者在交易雙方的權利和義務方面是不同的。對于期貨來說,權利和義務是不可分的。無論期貨的買方還是賣方,不論現期貨市場價格如何變動,如果持有合約到期,都承擔在到期時進行交割履約的義務。期權則不同,買方通過支付權利金獲得權利(但不是義務),可以在到期日(歐式期權)或到期日前的任何交易日(美式期權)按照約定價格從期權賣方獲取標的資產或將標的資產賣給期權的賣方即要求賣方執行合約;賣方收取了權利金,也就有義務應買方的要求執行合約。部分程度上可以按照“買期權就類似于買保險、權利金就等同于保險費”的提法理解。

期權管理相對簡便易行。在期權交易中,買賣雙方的權利與義務分離的特性使得在持有現貨的基礎上應用期權進行風險管理相比期貨更加簡便易行。利用期貨管理風險時,買賣期貨合約,均需繳納保證金,并隨期貨價格變動每天調整進行動態管理,一旦保證金不足,避險者就必須按規定補足保證金,否則將被強平,導致避險失敗。因此期貨交易者需要時刻關注合約持倉和現金頭寸,管理起來比較復雜,難度較高。而利用期權避險則不同,如果采用買入期權方式(不論買權還是賣權)來避險,在交易開始時支付權利金后,持有期權期間不需要繳納保證金,也不用擔心后續保證金管理問題,相對來說管理期權要簡便得多。

期權能有效度量和管理波動風險

金融投資通常面臨兩方面風險:一是資產價格絕對水平下降的風險(通常稱為“方向性風險”),二是資產價格大幅波動帶來的風險(通常稱為“波動性風險”)。當遇到資產價格上下波動幅度很大,會導致投資者損失慘重。對機構投資者來說,不僅要管理方向性風險,而且要管理波動性風險,保持投資組合的價值穩定是極為重要的投資目標。經過波動性風險調整后的收益成為衡量資產管理效果的最重要標準,控制波動性風險的重要性也日益提高。

對資產管理者來說,方向性風險可使用期貨進行管理,只要有足夠的保證金并加以日常認真管理,就可以鎖定未來的收益或控制未來的建倉成本。但期貨價格主要是由現貨價格絕對水平決定,并未很好反映現貨價格的波動情況,因此不是管理波動性風險的理想工具。1973年期權定價公式誕生使得通過市場價格來度量市場波動成為可能。期權的權利金價格中包含了時間、利率以及反映資產價格波動性風險的因素,包含了投資者對未來現貨價格波動的預期,從而使得期權在管理方向性風險的同時,還可以并且更加適合管理波動性風險。期權價格包含投資者對未來市場波動預期的特性,以此為基礎編制出波動率指數,成為宏觀決策部門觀察金融市場壓力的重要參考指標,使得許多新興市場率先發展股指期權市場。

期權是更精細的風險管理工具

就期貨市場來說,某一時刻的到期合約只有一個,買賣雙方交易,形成一個市場價格,可以管理現貨資產一個價格水平的風險。期權市場則不同,在期權合約中,通常以基準價格為基礎按照執行價格間距上下各安排若干個執行價格的合約。

買賣雙方就同一到期的若干執行價格合約進行交易,便于投資者根據現貨市場的變化情況在若干個明確的價格區間內管理價格波動風險。期權合約的內容較期貨合約更加豐富,體現的信息更為充分,對風險揭示更為全面,利用期權進行風險管理,相對更為精致和細密,也更加適合投資者個性化風格,滿足多樣化風險管理的需求。正是由于這種管理更為精細的特性,使得期權成為一種更為常用的避險工具。

期權是推動市場創新的基礎性構件

期權不同到期日、不同執行價格、買權或賣權的不同變量以及具有的杠桿性可以用各種方式組合在一起,包括同標的資產組合在一起,可創造出不同的策略,以滿足不同交易和投資目的的需要,使得期權成為比期貨更為重要的金融衍生工具,是創造金融產品大廈的基礎性構件。并具有靈活性和可變通性,能激發市場大量的創新,引發交易所、金融機構等進行一系列的市場連鎖創新。因此期權被大量應用于各類新產品創新,成為各種結構化產品的基本構成要素。

綜上所述,期權和期貨在風險管理中扮演著不同角色。期權相對于期貨具有獨特的功能與作用,但并不能由此完全替代期貨,期貨、期權兩者相互配合,相互提供流動性,可互為風險對沖工具,可以構成較完整的市場風險管理體系。無論從發展的歷史來看,還是從各國實踐來看,期權和期貨幾乎都是并行產生,兩者相互補充,相互促進,是風險管理的兩塊基石,利于投資者多樣化、復雜化的避險需求。


關鍵詞:期權

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